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彩图图库资料大全 2015资本市场将进入长期慢牛

来源:未知 作者:dede58.com 时间:2018-02-12 21:15

当货币都无法通过货币市场、股票市场传导到实体经济中的时候,资本市场就像是个大坝,把货币阻塞在了实体经济和金融产业中间。这种货币政策传导的渠道不畅,就是“货币堰塞湖”的概念。但是近期,这个大坝已经开始从最薄弱的环节溃堤。

从去年11月底到现在,资本市场波澜壮阔,波动非常大。近期,“两融”成为了大坝的最薄弱环节。以前巨量的货币淤塞在了银行的资产负债表上面,降息之后大量资金通过“两融”涌入股市,直教券商感叹钱来得太容易了。在自我循环的泡沫中也有券商进行了违规操作,招致监管,但总的来讲,这并不影响2015年资本市场将进入长期慢牛的判断。

经济将筑底调整

预计1季度GDP增长速度将由2014年的7.3%急速下降到7.0%左右。其中,7.0%是平均预测,悲观预测是6.8%6.9%,乐观预测是7.1%7.2%。2季度经济筑底,增速与1季度差不多,3季度会小幅上升,4季度则是小幅下降,这在本质上符合短周期“一上一下”的短周期模式。

经济很可能在1季度末或2季度初企稳。经济企稳最大的原因来自房地产投资的企稳,但短期来看,地产投资下行是宏观经济最大的风险。一旦房地产投资企稳,基建投资的必要性就会大幅减小。后续的经济发展主要应由改革推动。需要注意的是,1季度房地产投资还在持续下行,这是经济最大的风险。

政策调整也可能将经济筑底的时间延后。我们的预测和经验的判断是基于原有刺激政策不变的基础之上,一旦政策层面有巨大的变化,房地产等对利率非常敏感的产业会有波动,也会影响到经济基本面。

如果未来的货币政策大幅松动,比如降准、降息,就会把房地产企稳的时点拉前,但会把经济的筑底延后。这是因为房地产企稳,而市场还没有下行到出清的点,因此经济还会下行,预计直到34季度,经济才会企稳。

如果货币只是维持稳中偏松,持续原有的货币和财政政策,房地产投资会在1季度末或2季度初企稳,因为2014年1012月份,房地产销售回暖的迹象非常明显。

此外,企业库存数据也揭示了经济还没有见底。政府保增长的意图非常明显,特别是7.0%已经低于的潜在经济增长速度。2014年潜在经济增长速度是7.4%,增长目标是7.5%,将经济拉到潜在经济增速以上压力非常大。今年增长目标会定在7.0%左右。经济将回归潜在经济增速。

货币传导渠道不畅

需要注意的是,的“降息”不同于教科书上的“降息”。

经常有人会把央行的降息和课本上学来的降息相混淆。的降息要加上降准才等于美国版本的降息。美联储下调基本利率,是由纽约美联储的交易员接到指令后去购买国债;而下调基准利率,总体的流动性并没有直接增大。这也是实体经济贷款利率很难下降的原因。

而且,现在的情况与两年前的降息也不一样。2013年拿掉了贷款利率的下限,当时市场并没有大的反应。这也是为什么两年以前的降息是有效的,是因为当时我们的存款利率贴着上限,贷款利率贴着下限,降息之后整个市场的均衡利率就得到了改变。

但是2013年下半年取消贷款利率下限时,贷款利率已经接近均衡利率,这也是市场反应不大的原因。贷款下限已经拿走了,这时候降息,市场贷款均衡利率本身并没有得到大的改善。这就是为什么这次降息不等于经典意义上的降息,也不等同于以前的降息。

因此,在转型经济中降息的效果是有待商榷的。

货币政策初见成效

现在资本市场的另一个风险是“货币堰塞湖”问题。“货币堰塞湖”是指,大发888游戏,货币存量巨大给经济体形成隐性的风险,实体经济却很难从中取“水”,间接融资市场的信贷渠道和直接融资市场的渠道同时被阻塞,其主要是由于货币政策传导不畅造成的。

目前,“一行三会”已经对货币政策传导渠道进行了调整和疏通,传导渠道要比去年12月时畅通很多。这体现在以下几个方面:首先是信贷方面将合意贷款从9.5万亿元调整到10万亿元,并把非银同业存款放入存贷比,这是疏导。同时出台了委托贷款政策,这是堵漏。不堵,资金就会流入房地产等效率不高的产业;在股票市场,IPO加速进行,6月份开始注册制的推进,这是疏导。打击“两融”,这是堵漏;在债券市场,把银行间债券市场放开,引入高风险偏好的买家,降低融资难度。

在这三个市场里的多措并举,导致了货币政策的传导渠道已经畅通。随着经济下行压力加剧,货币传导渠道畅通,这个时候降准、降息等货币宽松政策就是水到渠成。

一季度保增长的必要性非常大。从全年来看,2季度经济企稳后,保增长的动力会没有1季度强。

经济增速低于潜在经济增速,一是会有通缩的趋势,二是失业现象会加重。政府保增长,一般会通过财政和货币两个途径。

1季度财政很难发力,在线棋牌,这是受到几个因素制约:一是北方还是冬天,影响一些企业开工;二是受政策制约,征地更加规范化,会影响对土地需求较高的基建投资项目;三是国家对地方债限制增强,地方政府融资更加规范,地方融资成本和难度增加;四是受反腐败影响,地方政府官员不再毫无顾虑的大手笔投资。因此,1季度经济下行时,用财政刺激经济不是很可行,效果也不会好。

在这种情况下,货币政策刺激就很有必要性。但去年12月的数据略好于预期,货币政策全面宽松的概率和必要性不大。今年,免费彩票资料大全,多途径、稳中偏松的货币政策方向不会改变。

以预期,即使不通过全面降准,也会通过各种定向宽松,比如,把MLF(中期借贷便利)展期,通过其他途径投放货币量,向市场注入流动性,使经济下行的速度不要太快。MLF是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,采取质押方式发放,并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

判断经济运行状况,主要通过价格指数和货币金融数据。CPI、PPI在1月份会非常低迷。由于今年春节后移,2月份公布的1月CPI、PPI将会比往年更低,往年春节在1月下旬,节日消费会推升价格。政策层面和央行看到低迷的价格数据,白小姐一肖中特马免费,会有宽松的意图和必要性。

本质上,保障充分就业和价格稳定是政府第一层面的目标,金融市场稳定是第二层面的目标。

资本市场将股债双牛

经济另一个不稳定因素是地方政府性债务。地方债的同质性非常强,一笔违约,就会造成全面恐慌。既然已经意识到这个问题,政府就会引导展期操作化解风险。

如何展期对资本市场影响很大。如果完全市场化的展期、续约,利率会比较高,不利于化解系统性风险;政府如果完全兜底,则会催生道德风险。我们估计,很可能通过一个折中的方式,如通过PPP把债权转换为股权,政府参与并部分补贴私人投资者,把利率压低下来,把风险化解掉。

就资本市场来说,虽然处于大幅波动,但快牛状态基本已调整过来,未来12年内,不管是股票市场还是债券市场,都将是长期慢牛的状态。这是因为整个经济处于筑底调整期,但货币层面是稳中偏松。而稳中偏松又是由降杠杆的需求决定的。

在1季度经济下行的压力下,货币政策仍然有宽松的意图。资本市场虽然会调整,但不会有深度调整。股票市场,羽毛球比分,随着高杠杆催生的金融、地产股下降后,把经济基本面的高科技股变成龙头。这本质上是一种好的现象,也是符合产业结构升级的主线。从长远来看,也是可以投资的方向。

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一是产业结构转型升级,借鉴美国上世纪90年代的经验,从核心的科技股到容量比较小的传统产业转型升级的题材,再到大的传统行业转型升级的题材;二是发展家和发达国家相比,最大的区别是技术服务业,产业转型升级后,服务这些产业的服务业,比如,金融、咨询等,有长期发展前景,这就是为什么华尔街雇佣的劳动力越来越多;三是政府主导的投资,军工、环保、国防等。

目前的经济形势对债券市场是利好。如果股票市场进行深度调整,由于风险偏好的调整,资金会由股市流入债市;如果股市没有深度调整,由于货币很可能突然宽松,对各个资本市场都是利好,在这种情况下,对债券市场也是利好。因此,债券市场是一个比较安全的投资方向。

(作者系华泰证券首席经济学家,记者曹蓓采访整理。)

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